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流動性投放潮落 貨幣調控顯現新抓手

作者: 張勤峰 來源: 中國證券報·中證網 時間:2020-02-12

  近期央行實施超大規模流動性投放帶有應急性質,鑒于當前流動性總量已高,且春節后流動性往往較為充裕,短期流動性投放高潮料已過去,政策利率調整與定向支持舉措是接下來的兩大看點,預計未來一段時間貨幣調控易松難緊。

  流動性供應趨于收斂

  2月11日,央行逆回購操作規模下降,且不及到期逆回購,單日凈回籠達2800億元,為今年以來實施的最大規模凈回籠。無論是投放力度下降,還是操作方向轉變,均表明央行流動性供應趨于收斂。

  根據歷史規律,春節前后流動性波動往往較大,主要表現為節前緊張,節后寬松,這一時期央行流動性操作多為節前投放、節后回籠。具體看今年,春節前,降準和公開市場操作均形成大額資金凈釋放,力度很大;春節后,兩天逆回購操作投放1.7萬億元,遠超預期。年初以來,僅考慮降準和央行公開市場操作,釋放的資金量即超過5萬億元。同時,央行還通過常備借貸便利(SLF)提供臨時流動性支持,并運用再貸款、再貼現、抵押補充貸款(PSL)等定向供應流動性,全口徑資金釋放量在歷史同時期足以躋身前列。

  考慮到春節后現金回流推高流動性的季節性規律,而眼下地方債發行少、稅款清繳規模小,今后一段時間流動性有望繼續保持充裕。還應看到,近期央行實施超大規模流動性投放帶有應急性質,首要目的可能是提振市場信心,穩定金融市場。鑒于節后金融市場在短暫波動后趨穩,顯露較強韌性,央行繼續超常規投放流動性必要性下降。

  短期內有兩大看點

  業內人士認為,未來一段時間,公開市場操作或以縮量對沖為主,政策利率調整與定向支持舉措將是貨幣調控操作的主要看點。

  按11日數據統計,2月余下時間仍有1.42萬億元央行逆回購到期,適量開展對沖操作仍有必要,但預計以縮量對沖為主。而下周初央行逆回購到期較為集中,或促成央行適時新做中期借貸便利(MLF),屆時MLF操作利率下調進而牽引本月貸款市場報價利率(LPR)下降是大概率事件,有利于進一步推動貸款利率下降。

  對疫情波及領域給予定向支持是接下來的另一看點所在。為支持疫情防控,央行設立了3000億元專項再貸款,正陸續發放。此外,按往例開展的年度普惠金融定向降準動態考核尚未有明確消息,考慮到疫情令經濟開局形勢更加復雜嚴峻,對后續定向降準工具的運用仍值得期待。

  廣譜利率中樞下行較明確

  近期各方面政策主要集中于對疫情防控的支持及對受損領域的扶助。然而,政策重心也在動態調整,疫情防控與經濟發展兩手都要抓漸成各方共識。未來隨著疫情防控逐步顯現成效,對“六穩”的關注度預計還會上升。當前帶有應急性質的貨幣調控操作不會成常態,但隨著穩增長重要性不斷上升,今后一段時間在貨幣調控關注的諸多目標中,預計將進一步向穩增長、降成本等方向傾斜。

  值得一提的是,鑒于穩增長壓力繼續加大,當前對采取更積極財政舉措的呼聲有所增強。除強調將減稅降費落實落細之外,業內圍繞合理設置預算赤字水平、考慮增發國債地方債等政府債券的討論逐漸增多。財政政策會否更積極尚待明確,但可以確定的是,積極財政政策的實施離不開適宜貨幣條件的支持和配合。

  業內人士表示,“大水漫灌”不會出現,而貨幣調控仍將易松難緊,預計一兩個季度內都難以明顯轉向,未來廣譜利率中樞下降比較明確。




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